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  • 【晨会聚焦】创新药进入**年;关注维生素涨价相关标的


    【电子-京东方A(000725)】郑震湘、周梦缘(联系人):千亿**扩优势,面板龙头添动能-20180313

    事件:公司发布公告,拟**建设重庆6代柔性OLED产线,产能48K/月,总**465亿;拟**建设武汉10.5代LCD产线,产能120K/月,总**460亿;同时拟在苏州建设智能终端产能2000万台/年,项目规划**40亿。

    依托支持大力扩产,**优势进一步扩大:柔性OLED产线**额更高,公司通过与地方**合作的模式,以百亿级别资本金撬动千亿**,**的大力支持将进一步帮助公司缩短与韩系巨头差距,公司柔性OLED产能直追韩系龙头,在柔性OLED领域,公司与韩系龙头有望形成双巨头格局,行业格局远好于LCD时代,竞争力明显增强。

    成都OELD产线启量产,新成长引擎发力在即:公司已向华为、OPPO、Vivo、小米等客户的优批产品交付。目前良率爬升进度超预期,卡位优势远优于LCD时代,我们预计,未来2-3年柔性OLED都将处于供不应求格局,有助于大幅缩短投产到盈利的周期。2018年底成都线产能有望达到30K/月以上,2019年将实现满产,叠加后续绵阳线接力,我们预计公司OLED业务2018-2020年有望贡献110、250、400亿元以上,柔性OLED新引擎加速发力。

    LCD以量补价,平稳增长可期:LCD渐入成熟期,行业波动性降低,公司持续加大高世代**力度,未来以高打低,优势明显,从长期来看,LCD价格平稳下降,公司持续扩量,以量补价,确保平稳增长。短期来看,TV厂商库存不高,且年中**等大型赛事在即,拉升大尺寸TV需求,Q2面板将进入拉货旺季;供给侧,18年新增产能主要在下半年,供需将逐步恢复平衡。目前部分大尺寸面板价格降幅逐步缩窄,同时福州8.5代线与合肥10.5代线逐步满产,叠加现有部分产线折旧结束、补贴增加,18年利润有望维持30-40%增长。

    以显示为核心,打造物联网大平台:公司以显示业务为核心,辅以传感器技术,加速**智慧零售、智造服务、智慧能源、智能车辆、智慧医疗等领域,逐步成为一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网平台型公司。同时随着公司在显示领域行业地位提升,抗周期性大幅增强,公司盈利成长稳定性提升将助力公司估值体系向成长股切换。

    大笔**进一步提升OLED业务弹性,加码高世代LCD产线提升竞争力巩固利基市场,未来业绩持续高增长,估值体系有望逐步向成长股靠拢,我们预计公司2017/18/19年净利润为77/120/157亿元,增速为311%/55%/31%,EPS为0.22/0.34/0.45元。

    风险提示:LCD面板尺寸价格超预期下滑,OLED产品量产进度低预期。 

    重点行业**


    【医药】江琦:医药板块观点更新

    创新**大趋势开启,医药行业结构性机会可期,重点推荐趋势明确,业绩好的公司。经历过两年半的政策变化,医药行业一切都在步入正轨,医药行业内部发展趋势明确。创新**的大趋势正在开启,2017年是觉醒年,2018年将进入**年;质优者胜,无论一致性评价、或通过规范市场认证等能证明的确实质优的仿制药企业将受益量价齐升;医药行业的收入、利润增速正在持续改善中,重点建议关注优势明确,业绩好的公司。

    1、创新**审批加速,创新**获批的进展。创新**的持续获批将会是创新药企业的**的催化剂;恒瑞、复星等代表性企业都将有大品种获批。恒瑞医药、复星医药。

    2、仿制药质量提升带来的价格和量的变化。优质者胜将是未来医药行业的发展趋势。包括通过一致性评价的药品的企业和制剂出口到美国等规范市场的有竞争力的企业。部分省份开始放开通过一致性评价的药品的价格。后续期待如华海药业等企业通过一致性评价的药品放量,普利制药、健友股份等新增产品通过FDA认证,且通过双报在国内加速获批。看好:华东医药、华海药业、恩华药业、健友股份、普利制药等。

    3、医疗服务的消费升级趋势。医疗服务需求大,技术进步,价格提升。看好:爱尔眼科、美年健康

    4、疾病的爆发带来疫苗行业关注度重新提升,疫苗企业利润普遍快速增长。看好:智飞生物、康泰生物、华兰生物(血液制品见底,疫苗有望有新增长点)

    5、医药商业,处于底部,低估值、高增长,**流有望逐步改善,行业整合机会。看好:中国医药、瑞康医药、嘉事堂、国药股份、国药一致等

    6、底部公司,业绩快速增长的子行业龙头公司,看好分级诊疗下的诊断服务外包,迪安诊断、金域医学。

    研究分享


    【固收】齐晟、龙硕、韩坪(联系人):信用风险再掀波澜,关注宏观数据发布与美国加息-中泰证券固定收益周报20180312

    利率品一周回顾:央行暂停投放逆回购,政金债长端品种招标向好

    央行上周在公开市场全口径净回笼2400亿元。拆借回购利率表明流动性有所宽松。同业存单发行利率走高,1M品种上行幅度明显;同业存单净**额小幅回落。一级市场方面,政金债长期限品种需求旺盛。

    信用品一周回顾:信用风险再掀波澜,但市场并未过度解读

    上周中弘、柳化相关债项再掀波澜,引发市场关注。尤其是柳州化工作为地方国企却面临重整,风险备受关注,但实际上当地**前期已经给予较大财政补贴,且控股股东持有份额不断下滑,进而可能影响股东的支持力度,暂时无须将担忧过度蔓延至其他经营情况较好,股东支持力度较大的国企。从市场表现来看,上周债市一二级都以向好为主。一级市场长端收益率下行,带动发行规模回升。二级市场收益率也继续下行,同时产业债信用利差、超额利差均以收窄为主,市场整体交易量维持在高位。

    固定收益市场展望:关注国内经济数据的发布,静候美联储加息

    下周央行公开市场有1895亿MLF到期。下周国内将公布1-2月社会消费品零售、工业增加值、固定资产**增速等数据。海外方面,美国将公布2月CPI、核心CPI、消费者信心指数、新屋开工等一系列数据;欧元区将公布四季度就业人数增速等数据。

    我们从两个维度对目前的债券市场进行审视:就基本面角度而言,目前宏观数据稳中趋缓,通胀上行幅度有限且预期反映较为充分,但较值得关注的社融增速仍在继续下滑,其与M2的缺口亦在持续收敛,意味着**监管对**市场的影响正逐步由负债端转向资产端,有助于18年收益率整体形成下行趋势。但从政策角度而言,评估**监管可能产生的冲击力的持仓结构变化,依然面临挑战。3月随着地方债供给到来,政金债的持仓稳定性有可能进一步被削弱。根据以**析,在**策略上,对配置机构我们保持相对乐观,配置价值已经比较明确,但对于交易型机构,一方面临近季末,我们并不建议机构提高杠杆水平,另一方面也不建议**人在当下收益率水平下进一步入场政金债追逐资本利得,维持当前仓位,等待度过季末,不确定消化完毕后的市场趋势性机会,债市终将回归基本面。具体分析请参考《节后**面为何持续宽松?未来又将有哪些不确定性?——中泰固收2月托管量数据点评2018-03-11》

    风险提示事件:监管风险超预期,**面超预期收紧,海外突发事件


    【钢铁-八一钢铁(600581)】笃慧、邓轲(联系人):整装再出发-20180313

    业绩摘要:公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入167.57亿元,同比增长69.44%;实现归属上市公司股东净利润11.68亿元,同比增长3047.86%;扣非后归属上市公司股东净利润为11.70亿元。对应2017年EPS为1.52元,单季度EPS分别为0.36元、0.17元、0.60元、0.39元;

    盈利整体改善:2017年宏观经济偏平背景下,虽然下半年受财政支出节奏放缓影响需求温和回落,但受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产,行业整体盈利维持高位。但不同于内地,由于新疆特殊的地理环境,10月份开始随着天气转冷,工地开工缩减,市场逐步进入传统的冬休销售淡季,下游钢材需求下滑严重,供需关系减弱,四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。公司2017年单季度钢材产量分别为90万吨、146万吨、151万吨、106万吨,由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落,导致四季度业绩出现下滑。分产品结构看,中厚板毛利率同比提升较为明显。报告期内,公司降本增效成果较为突出,吨钢三项费用由往年的280-300元水平,大幅下降至206元;所得税费用仅为-8125.68万元,主要系公司对可抵扣暂时性差异计提递延所得税;

    公司作为疆内龙头,受益于行业以及区域内供需格局改善,2017年盈利整体提升明显,四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。随着产业链整合完毕,实现了钢铁生产一体化运营,将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018/19年EPS分别为2.78元、3.09元; 

    风险提示:宏观经济下滑风险,利率上行过快。


    【医药-浙江医药(600216)】江琦、池陈森:公司点评:维生素涨价驱动业绩大增,各板块均现经营拐点-20180313

    事件:公司公告2017年业绩快报和2018年一季度业绩预增公告,2017年实现收入56.93亿元,同比增长7.84%;实现归母净利润2.63亿元,同比下滑41.52%。2018年一季度预计实现归母净利润46000万元-55000万元,同比增加1815.81%-2190.65%。

    维生素涨价驱动业绩大增,新产能投放后维生素业务常态盈利能力也将显著提升。受维生素涨价因素影响,2017年四季度、2018年一季度业绩环比持续大幅改善,2017Q3、2017Q4、2018Q1分别实现扣非利润-0.06亿,1.29亿和4.55亿~5.45亿。实际上,不考虑涨价因素,公司VA、Vd3、生物素等新产能2018年完成搬迁和升级后,维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。

    VE有进一步涨价预期,VA价格能维持,维生素为公司创新升级提供良好**流。3月7日,BASF公告确认VA库存严重偏低,并宣布弃VE保VA战略。上周有厂商陆续停止VE报价,吉林北沙将报价从100元/KG左右提高到160元/KG。我们预计,VE可能将进一步涨价。此外,VA目前市场供应依旧紧张,海外库存很低,预计当前价格能继续维持。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的**流支撑。

    制剂放量、特色原料药业务恢复,医药板块盈利能力提升。公司的米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,有望迎来快速放量。特色原料药业务由于FDA警告信和产能搬迁持续亏损,随着FDA警告关闭和新产品持续注册成功,有望逐步转亏为盈。

    高端制剂出口和创新药2018年进入**期。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,**品种万古霉素已接受fda审计,有望2018年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球**,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球**无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年三季度获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙**较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司**领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。

    盈利预测与估值:假设2017-2019年VE粉的平均成交价格分别为50元、70元、60元/千克(当前市场报价105元/千克)。假设公司VA粉2017-2019年VA粉的销量为2000吨、3000吨、4000吨,平均成交价格为200元、300元、200元/千克(当前市场报价1325元/千克)。我们预计公司2017-2019年营业收入57.68、73.28、73.22亿元,同比增长9.26、27.04%、-0.08%。归母净利润2.69、11.78和9.15亿元,同比增长-40.32%、338.44%、-22.34%。

    风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险 


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